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【资讯】曾宇寻找与A股共振的大中华机会

发布时间:2020-10-17 01:48:32 阅读: 来源:螺母厂家

曾宇:寻找与A股共振的大中华机会

曾宇,CFA,巴黎高等商学院研究生硕士。历任汇丰集团信汇资产管理公司基金经理助理,交易员,Financière de lEchiquier基金经理助理,股票分析师。现任国富亚洲机会股票(QDII)基金的基金经理,国富大中华精选混合型(QDII)基金拟任基金经理。  在A股市场波澜壮阔行情的带动下,港股与A股的共振机会也被基金看好。富兰克林国海大中华精选基金(QDII)拟任基金经理曾宇认为,未来随着内地市场与香港、台湾市场互通、互联机制的不断构建,大中华地区市场间的估值差距有望缩小。目前H股整体相对A股折价,投资价值凸显。

H股整体折价形成洼地  中国证券报:随着A股市场前期走出一波强劲的上涨行情,H股相对A股已由原先的溢价逆转为折价状态,未来这种价差能不能逐渐收窄?  曾宇:随着市场制度的不断完善,未来中国资本市场的开放程度必将进一步提升,大中华地区市场的联动性将逐步体现。2014年11月17日沪港通正式开通,根据最近决策层的表态,深港通也有望加速成行,成为潜在的利好消息。  展望2015年,A股市场上涨的核心驱动因素并未发生变化,未来市场表现相对乐观。随着A股和港股市场联动性的增强,港股的投资机会也值得投资者重视。从近期市场表现来看,前期A股涨幅惊人的券商和银行板块,目前H股已有相应补涨,A/H溢价有所缩窄。截至1月9日,全市场86只同时在内地和香港市场上市的股票中,除1只停牌外,有80只H股相对A股折价,占比达94%。这意味着,看好同一家上市公司,在香港市场购买H股比在内地购买A股更便宜。一些个股的折价幅度甚至超过50%,未来这一差距有望缩小。  中国证券报:A股上涨的一大驱动因素在于无风险利率的下行,属于由估值模型分母推动的行情,而在港股市场并不存在这一趋势,这会不会导致A股和H股的运行逻辑和未来走势存在一些差别?  曾宇:在此轮A股行情启动之前,香港市场的无风险利率水平要低于内地市场,股价也表现为H股高于A股。目前,内地无风险利率呈现下行态势,而海外市场甚至有上升的趋势,但总体而言,香港市场的无风险利率水平仍然低于内地市场。  在这一背景下,为何会出现A股价格高于H股的情况,一种解释是,内地投资者对于中国未来前景的信心更足,风险偏好程度更高。此轮A股行情的驱动力一方面来源于无风险利率的下行,另一方面在于对改革前景的预期提升了投资者的风险偏好。值得注意的是,海外投资者也在犹豫中逐步转变了对于中国经济社会的认识,未来这一变化也会逐步体现在H股的表现上。  港股吸引力凸显  中国证券报:在海外资本市场中,你最看好哪个市场2015年的表现?  曾宇:香港市场相对更有吸引力。一方面,正如前面所提到的,中长期看来,随着人民币国际化进程的推进,以及市场流动性和交易量的增加,沪港通对香港市场的利好会逐渐显现;另一方面,纵览全球资本市场,大中华地区尤其是香港市场估值处于相对洼地。MSCI香港指数的PB和PE都低于MSCI全球指数,相对于沪深300指数,恒生指数过去6年的历史回报更高,而且指数走势更为平稳。  以银行股为例,我们分析认为,尽管目前20%左右的ROE水平在未来几年预期会逐步下降,但下降至14-15%的水平就会趋于均衡。而且,尽管未来中国经济增速放缓,但银行业盈利增速有望维持在与名义GDP相当或者略高的水平。目前银行H股2015年预期PB在0.9倍上下,不仅低于A股市场,更是远远低于泰国 、印度等发展中国家的银行股估值水平。  同时,美国进入升息周期,美元走强利好香港股市 。在历史上美国的升息周期中,由于基本面好转,股票资产通常有较好表现。由于香港的经济与美国的景气度相关性较高,美国升息的正面影响通常能够传递到香港市场。在1994年1月至2000年9月的美国升息周期中,恒生指数的收益率达到60.9%;在2004年3月至2007年5月的一轮升息周期中,恒生指数的收益率达到67.7%。美联储2014年12月发布声明,美国正处于升息通道之中,香港市场未来预期相对乐观。同时,随着美国经济的复苏,欧洲和日本的经济增速放缓甚至停滞,美元相对多种货币大幅升值,我们认为美元将在2015年继续走强。由于港币与美元直接挂钩,美元升值相应带动港币升值,会带动境外资金流入香港市场,利好香港股市。  中国证券报:对于美国市场和台湾市场2015年的表现,你如何判断?  曾宇:美国市场在升息靴子落地之前,预计也会有较好的表现,因为升息预期会吸引资金流入美国市场。不过美股估值偏高,2015年可能会呈现出较大的波动性。相比之下,我们对香港市场更有信心。  台湾许多知名企业为苹果的上游供应商,受益于近期苹果推出新产品,这些企业的业绩增速有所提升,不过整体而言,智能手机行业的增速是放缓的,预计台湾市场2015年的机会不及香港市场。  中国证券报:2014年人民币即期汇率以年度贬值2.5%收官,QDII投资业绩与人民币汇率密切相关,你对于下一阶段人民币汇率走势如何判断?  曾宇:我们预计未来人民币汇率将以双向波动为主,波动的区间可能会进一步扩大。一方面,由于中国经济基本面呈现增速放缓趋势,美元走强引发跨国资本流动等因素,人民币存在一定的贬值压力;另一方面,我们认为政府推动人民币国际化的意愿需要强势汇率来保障,因此短期大幅升值和贬值都缺乏基础。  看好互联网公司机会  中国证券报:未来富兰克林国海大中华精选基金除了主投香港市场外,还会捕捉哪些机会?  曾宇:这只基金可投资的股票有4300余只,总市值高达5.6万亿美元,横跨七个国家或地区的证券市场,主要投资标的集中在香港、台湾、美国和新加坡。我们也会重点关注大中华地区跨国公司崛起的机遇,目前中国已经拥有许多世界知名的跨国公司,如BAT(百度、阿里巴巴 、腾讯)、联想、海尔等,许多优质的跨国公司选择境外上市或境内外同时上市,我们会重点关注这些在行业中处于龙头地位的优质公司。尤其是在美国上市的中概股 ,未来或将被纳入MSCI指数,一旦确定被纳入,中概股将成为全球各大基金的重要投资标的。  从财务数据来看,海外中国指数比创业板指数更具成长性。海外中国指数和创业板指数未来两年的预期EPS增长率分别为36%和38%,基本相当。不过,海外中国指数的2015年预期净资产收益率(ROE)约为22%,大幅高于创业板指数的8%;海外中国指数2015年预期市盈率、市净率分别为21倍和4.3倍,均大幅低于创业板指数的44倍和6倍。未来投资海外中国市场预计可获得更高的资本回报和安全边际。  此外,中国最好的互联网类上市公司如阿里巴巴、腾讯、百度、新浪 、京东等均在海外上市,这些都是内地投资人可望而不可即的优质投资标的。  中国证券报:在这些海外市场上市的中国企业中,你比较看好哪些行业?  曾宇:较为看好互联网行业。这个行业不能简单地归到IT行业,而是满足了消费者通讯、社交、娱乐等多方面的消费需求,其未来能达到的产业规模是巨大的。而且,无论是阿里巴巴,还是百度、腾讯,作为各自细分领域的龙头,均已经形成了规模效应,用户黏性不断增强,构筑起了较深的“护城河”。另外,在线旅游等垂直细分网站也值得关注。  此外,我们也会着重布局中国经济转型带来的机会,尤其是健康医疗、环保、新能源、新型消费和非银金融等,关注能够切实提升居民生活品质的行业和公司。  中国证券报:能不能就海内外市场的估值方法和逻辑的差异性谈谈体会?  曾宇:海内外市场估值常用的财务指标都是PE、PB、PEG等等。简单地说,PE所代表的意思是,买一家公司希望用多少年收回成本。我的感觉是,海外市场不仅关注需要多久“回本”,也十分关注“回本”的安全性程度,而内地市场对于后者考虑得不是那么多。在海外市场,对于一些护城河较深的公司,市场愿意给出更高的估值,因为其安全系数更高。而对于一些尽管增速很快但行业竞争激烈、进入壁垒较低的公司,市场愿意付出的价码则相对有限,因为未来这家公司的经营变数比较大。最为典型的例子就是游戏公司,香港市场市盈率水平10-15倍,因为游戏产品的生命周期特别短,行业竞争激烈,盈利持续性较差。这与A股市场对于游戏类公司的估值水平是有较大差异的。

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